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在10月份新增地方政府債券發(fā)行量創(chuàng)出年內(nèi)新高之后，進(jìn)入11月份，地方債發(fā)行步伐再度放緩不及市場預(yù)期。據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，11月前2周地方債發(fā)行額僅為687.64億元。

本周開始，地方債發(fā)行重回高速軌道，全周計劃發(fā)行量為1925.9748億元，為本月發(fā)行規(guī)模最大的一周。其中，新增專項債方面，按照財政部“新增專項債盡量在11月底前發(fā)行完”的要求，11月新增專項債的發(fā)行量至少應(yīng)該達(dá)到7000億元以上。但從目前的發(fā)行進(jìn)度來看，似乎看不到其可以在月底前發(fā)完的跡象。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，專項債的發(fā)行進(jìn)度緩慢主要因素是項目進(jìn)度不及預(yù)期，而鑒于11月新增專項債發(fā)行低于預(yù)期，按照目前節(jié)奏外推，全年專項債的發(fā)行額度最多可完成計劃的95%。

（注：第三周為擬發(fā)行情況；制圖：新華財經(jīng)）

11月專項債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期

10月份，全國地方債發(fā)行明顯提速，全月發(fā)行量超出計劃發(fā)債額。數(shù)據(jù)顯示，10月地方債共發(fā)行8689億元，高于9月的7378億元。與計劃6308億元的發(fā)行量相比大幅提升。新增地方債方面，10月共發(fā)行6073億元，較9月增加356億元。其中：新增專項債發(fā)行5372億元，較9月增加141億元；新增一般債701億元，較9月增加215億元。

特別是自10月份第三周開始，新增地方債發(fā)行超預(yù)期放量，10月第三周（10月18-22日）和第四周（10月25-29日）新增地方債發(fā)行規(guī)模分別為2365億元、3449億元，其中在10月19日，新增地方債一日之內(nèi)便發(fā)行了931億元。

也因此，11月份地方債將延續(xù)10月的快節(jié)奏發(fā)行成為了業(yè)內(nèi)的普遍共識。特別是在10月22日，財政部預(yù)算司副司長李大偉在財政部召開的2021年前三季度財政收支情況新聞發(fā)布會上表示，“2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，持續(xù)發(fā)揮專項債券對地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的積極作用。”之后，機(jī)構(gòu)預(yù)計，11月新增專項債發(fā)行將創(chuàng)年內(nèi)新高，這樣的話一些重大項目投資有望在12月份形成實物量。

根據(jù)財政部公告，經(jīng)全國人大批準(zhǔn)，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元，其中一般債務(wù)限額8200億元，專項債務(wù)限額36500億元。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部已下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42676億元，其中一般債務(wù)限額8000億元，專項債務(wù)限額34676億元。

由此計算，若要實現(xiàn)今年預(yù)算安排的新增專項債限額36500億元的話，則11月底需發(fā)行新增專項債8922億元；若要實現(xiàn)國務(wù)院批準(zhǔn)的已下達(dá)新增專項債限額34676億元的情況下，那么11月底需發(fā)行新增專項債7098億元。另據(jù)興業(yè)研究計算，11月份地方債的總供給量可達(dá)到7500億元左右，12月地方債供給在2300億元上下。

但從11月的實際發(fā)行情況來看，根據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，11月前三周地方債共發(fā)行2613.7148億元，單周發(fā)行量分別是250.10億元、437.64億元、1925.9748億元，其中新增專項債的發(fā)行量為1990.7354億元，單周發(fā)行額分別為10.1億元、100.1024億元、1580.533億元。按此進(jìn)度的話，11月底之前，幾乎不大可能將新增專項債發(fā)行完畢。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，全年新增專項債累計發(fā)行29072億元。按照國務(wù)院下達(dá)的年內(nèi)新增專項債限額計算，截至10月末，新增專項債的發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)完成了83.84%。而按照當(dāng)前的發(fā)行節(jié)奏，天風(fēng)證券預(yù)計，全年新增專項債的發(fā)行進(jìn)度或可完成95%。

緣何專項債發(fā)行依舊緩慢？

在業(yè)內(nèi)人士看來，今年專項債發(fā)行進(jìn)度一直偏慢主要是項目進(jìn)度的問題。

天風(fēng)證券報告認(rèn)為，從梳理的專項債資金使用問題來看，資金閑置、使用效率不高的情況仍然客觀存在。如果能夠有效地解決專項債資金閑置和投向不合規(guī)問題，那么將能夠推動更多資金流向基建項目并形成實物工作量。“簡言之，發(fā)行訴求和用途之間存在一定的銜接問題。”

“專項債資金用途中在建工程占比較高的問題也較為突出。”天風(fēng)證券稱，一方面新增項目有難度，另一方面存量項目有困難。這會導(dǎo)致新增專項債對于拉動基建投資的作用打折扣，客觀上也會影響額度申報和最終發(fā)行速度。

11月10日，財政部印發(fā)《地方政府專項債券用途調(diào)整操作指引》（下稱“《指引》”）?！吨敢窂?qiáng)調(diào)，專項債券資金使用，堅持以不調(diào)整為常態(tài)、調(diào)整為例外。專項債券一經(jīng)發(fā)行，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照發(fā)行信息公開文件約定的項目用途使用債券資金，各地確因特殊情況需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行規(guī)定程序，嚴(yán)禁擅自隨意調(diào)整專項債券用途，嚴(yán)禁先挪用、后調(diào)整等行為。

財政部同時解釋稱，專項債券用途調(diào)整屬于財政預(yù)算管理范疇，主要是對新增專項債券資金已安排的項目，因債券項目實施條件變化等原因?qū)е聦ｍ梻Y金無法及時有效使用，需要調(diào)整至其他項目產(chǎn)生的專項債券資金用途變動。

分析人士指出，《指引》的一大亮點，就是強(qiáng)調(diào)了專項債券資金使用，旨在避免專項債用途調(diào)整泛濫。

明年新增專項債額度仍有望提前下達(dá)

專家表示，諸多政策因素如項目審批和穿透式監(jiān)管要求，都增加了今年新增專項債“發(fā)不完”的可能性。但新增專項債額度用不完的情況并非首次，例如2015年、2020年均有未發(fā)完的情況。

伴隨著今年專項債發(fā)行接近尾聲，近期，包括福建、河南、湖北、甘肅、山西、山東、江西等省份正密集謀劃或申報2022年專項債項目，以在明年盡早發(fā)行和使用專項債，帶動有效投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

而展望2022年的專項債發(fā)行，多位專家表示，全年專項債的發(fā)行規(guī)模很可能繼續(xù)超過3萬億元。

天風(fēng)證券報告指出，考慮到明年特別是上半年的穩(wěn)增長壓力較大以及今年發(fā)改委相較往年更早地要求地方上報專項債項目（較往年提前了近兩個月的時間），以爭取明年專項債券早發(fā)行、早使用、及早形成實物工作量。預(yù)計明年專項債額度仍有提前下達(dá)的可能，額度保守估計可能在5000-1萬億之間。

興業(yè)研究認(rèn)為，考慮享受稅收優(yōu)惠（免征所得稅和增值稅）和風(fēng)險權(quán)重占比低（20%）的優(yōu)勢，對于銀行配置盤來說，地方債在同期限國債原始收益率基礎(chǔ)上增加26BP，即可獲得與國債同等的實際收益率，當(dāng)前10年期地方債的實際收益率（扣除稅收和風(fēng)險權(quán)重）優(yōu)于10年期國債、國開債、鐵道債等，綜合流動性考量，當(dāng)前地方債依然有一定的配置價值。