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【核心觀點】
焦煤政策和產(chǎn)量擾動導(dǎo)致價格抬升，是本輪黑色系價格上沖的主要推動。因此，后期挺價的主要因素之一。
但從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，若后續(xù)鋼材需求難以支撐，焦鋼企業(yè)的利潤規(guī)模均難以維持，鋼廠利潤的持續(xù)收縮將逐步向上傳導(dǎo)進而壓制原料價格，形成負反饋邏輯，屆時可能對原料價格形成打壓。而且從鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏上看，持續(xù)的高負荷運作也將導(dǎo)致年底四季度的檢修減產(chǎn)預(yù)期增強。
我們預(yù)計，若假設(shè)今年四季度鋼廠在淡季需求走弱和例行檢修的預(yù)期下出現(xiàn)一定程度的減產(chǎn)，假設(shè)日均鐵水產(chǎn)量降至230萬噸水平，那么根據(jù)預(yù)期的焦煤供應(yīng)水平推算，焦煤精煤將有日均6-7萬噸的過剩水平。
而回顧上半年價格下跌階段，如4-5月部分時間點，焦煤供應(yīng)增速較快，精煤日均過剩15-16萬噸左右，屆時年后兩三個月時間內(nèi)，市場整體煤價平均下跌接近200元/噸。因此預(yù)計如果年底焦煤供應(yīng)擾動不大，庫存壓力或再度顯露，雖然難有與年初相當?shù)膸齑鎵毫?，但價格大概率出現(xiàn)一定回調(diào)，下跌幅度預(yù)估在當前基礎(chǔ)上下浮70-100元/噸的空間。
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綜上所述，本文從焦煤供應(yīng)情況出發(fā)，通過評估焦煤平衡表的現(xiàn)狀和未來預(yù)期，總體認為當前焦煤短期處于供需平衡點上下波動，中期的庫存壓風險可能再次暴露，但整體壓力小于上半年。從價格看，我們認為短期其價格漲跌空間有限，中期的政策執(zhí)行情況還需持續(xù)關(guān)注，價格彈性的主導(dǎo)權(quán)還是在于其庫存水平和下游成材利潤情況。因此根據(jù)現(xiàn)有信息預(yù)估年底這段時間內(nèi)，焦煤利空因素的體現(xiàn)可能更為明顯，整體價格仍有一定下跌空間。
