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新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但如果沒(méi)有降準(zhǔn)、央行重啟買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等情況發(fā)生，資金利率顯著下行概率不大。在18家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，15家認(rèn)為兩會(huì)后資金面有望迎來(lái)邊際轉(zhuǎn)松；2家認(rèn)為將延續(xù)偏緊狀態(tài)，流動(dòng)性缺口或在2600億元左右；1家認(rèn)為幾乎不存在流動(dòng)性缺口。公開(kāi)市場(chǎng)方面，市場(chǎng)普遍對(duì)短期內(nèi)降息預(yù)期減弱，但3月仍存在降準(zhǔn)落地的窗口期。
“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。
3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松, 資金利率顯著下行概率不大
過(guò)去幾個(gè)月，資金面表現(xiàn)與市場(chǎng)期待背道而馳。從2月來(lái)看，資金面整體呈現(xiàn)“緩而不松”的格局。
業(yè)內(nèi)人士表示：“盡管央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作投放1.4萬(wàn)億元，但從其他公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行的流動(dòng)性投放仍然頗為保守?！?/p>
數(shù)據(jù)顯示，2025年2月，央行總計(jì)通過(guò)逆回購(gòu)工具投放5.39萬(wàn)億元，同時(shí)有6.35萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，因此整體凈回籠資金近萬(wàn)億元。
多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析，銀行間流動(dòng)性水位偏低及央行流動(dòng)性投放不足，是資金偏緊的主要原因。華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，春節(jié)后資金面沒(méi)有轉(zhuǎn)松，主要和大行釋放資金不足有關(guān)?！隘B加央行沒(méi)有在春節(jié)前降準(zhǔn)，從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，相比于龐大的需求，供給不算積極。”
在央行謹(jǐn)慎投放下，同業(yè)存單一二級(jí)收益率持續(xù)攀升的同時(shí)，一度出現(xiàn)“期限倒掛”現(xiàn)象。截至2月28日，國(guó)有行與股份行1年期存單利差仍處高位。
進(jìn)入3月，資金面將會(huì)如何演繹？財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但如果沒(méi)有降準(zhǔn)、央行重啟買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等情況發(fā)生，資金利率顯著下行的概率不大。
在18家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，15家認(rèn)為兩會(huì)后資金面有望迎來(lái)邊際轉(zhuǎn)松，2家認(rèn)為將延續(xù)偏緊狀態(tài)，流動(dòng)性缺口或在2600億元左右；僅1家認(rèn)為幾乎不存在流動(dòng)性缺口。
由于每年兩會(huì)幾乎都在3月上旬，疊加月初外生擾動(dòng)減弱，資金價(jià)格相對(duì)于2月一般會(huì)有所回落，資金面往往維持寬松的狀態(tài)。
華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示：“伴隨銀行融出回升，3月初資金面或邊際轉(zhuǎn)松”。在他看來(lái)，利好資金面因素主要來(lái)自3個(gè)方面：一是2月末財(cái)政支出，將對(duì)3月初資金面形成一定支撐；二是兩會(huì)召開(kāi)，資金面也以維持平穩(wěn)為主；三是政府債發(fā)行高峰已過(guò)。
在民生證券固收首席分析師譚逸鳴看來(lái)，隨著跨月+稅期+MLF到期+大量同業(yè)存單到期+政府債發(fā)行高峰逐漸過(guò)去，資金面壓力或趨于緩解。
此外，近期央行公開(kāi)市場(chǎng)投放加碼，顯示呵護(hù)姿態(tài)，疊加兩會(huì)資金面往往存在“日歷效應(yīng)”，資金面或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)松的契機(jī)。
值得注意的是，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但資金利率顯著下行的概率不大。
信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，從3月全月來(lái)看，資金價(jià)格相對(duì)于1-2月的變化通常并不明顯，且由于3月為季末月，銀行負(fù)債壓力的季節(jié)性提升可能會(huì)造成資金波動(dòng)與分層加大?！耙虼?，即便不考慮維穩(wěn)因素，兩會(huì)期間資金面的壓力確實(shí)可能減輕，但這能否驅(qū)動(dòng)后續(xù)資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松，還需要觀察會(huì)議上的政策基調(diào)?！?/p>
低物價(jià)疊加關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月仍存在降準(zhǔn)落地的窗口期
3月5日，《2025年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
緊接著次日，央行行長(zhǎng)潘功勝在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上介紹，2025年央行將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。
從財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查來(lái)看，在18家參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，16家認(rèn)為短期內(nèi)降息仍需等待時(shí)機(jī)，僅有2家認(rèn)為短期內(nèi)存在降息可能；12家機(jī)構(gòu)認(rèn)為3月仍是降準(zhǔn)落地的窗口期，6家則預(yù)期減弱。
在中郵證券固定收益首席分析師梁偉超看來(lái)，3月大行負(fù)債壓力可能邊際上有所緩解，但短期依然難以顯著修復(fù)，流動(dòng)性補(bǔ)充因素增多，但沒(méi)有降準(zhǔn)依然難以趨勢(shì)性降低央行操作成本。
梁偉超表示：“從必要性來(lái)看，3月降準(zhǔn)是配合財(cái)政發(fā)力的合理時(shí)間窗口”。
一方面，兩會(huì)之后財(cái)政政策將進(jìn)入加速落地階段，地方債發(fā)行在2月已經(jīng)有所提速，3月新增項(xiàng)目債的發(fā)行訴求可能增加；另一方面，從約束條件來(lái)看，外部約束邊際放松的時(shí)間窗口不長(zhǎng)。“依然對(duì)3月降準(zhǔn)抱有樂(lè)觀期待”梁偉超表示。
民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，2月27日，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)再加10%關(guān)稅，外部環(huán)境的擾動(dòng)下，關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀政策的重心和節(jié)奏。短期內(nèi)降息預(yù)期或邊際減弱，降準(zhǔn)方面，或可進(jìn)一步關(guān)注股市以及銀行體系超儲(chǔ)消耗壓力，3月或存在博弈機(jī)會(huì)。
在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來(lái)，2025年物價(jià)可能延續(xù)低位，降準(zhǔn)降息的必要性和迫切性加大。
“2025年CPI中樞可能降至0.2%，甚至更低，房租滯后房?jī)r(jià)回落、消費(fèi)約束、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等仍是制約，PPI中樞預(yù)計(jì)降至-1.8%左右，全年各月同比可能都難轉(zhuǎn)正，關(guān)稅和潛在的出口下行、地產(chǎn)不確定性仍強(qiáng)、基建實(shí)物工作量尚未明顯改善仍是約束。對(duì)應(yīng)到貨幣端，低物價(jià)疊加關(guān)稅擾動(dòng)，將加大降息降準(zhǔn)的必要性和迫切性?！毙軋@表示。
