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引言：近期最新統(tǒng)計(jì)（12.20）天津港庫存降至428.2萬噸，短短兩個(gè)月時(shí)間，天津港降庫量高達(dá)到146萬噸。供應(yīng)減少，需求增加，疊加錳礦外盤報(bào)價(jià)上行，人民幣貶值、礦商成本增加等因素下錳礦基本面開始向好，主要不足之處在合金持續(xù)走弱的行情制約了錳礦價(jià)格的上漲，Mysteel將從以上供應(yīng)與需求的基本面數(shù)據(jù)與大家展開分享。
核心觀點(diǎn)
1、匯率高位疊加預(yù)計(jì)2月礦山新一輪外盤或穩(wěn)中有漲，錳礦成本有所支撐
2、春節(jié)前庫存繼續(xù)下行，需求保持高位，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺
3、短期發(fā)運(yùn)及到港量減少，緩解基本面矛盾
4、合金端利潤縮減抑制錳礦上方高度，雙方繼續(xù)奪利
一、外盤及礦商持貨成本（5月開始澳為cml外盤價(jià)格）
2024年進(jìn)入下半年外盤報(bào)價(jià)處于持續(xù)下降過程，外盤從6-8月外盤最高位下降至11月已達(dá)到下半年礦山報(bào)盤中最低位置，礦商高成本虧損緩慢彌補(bǔ)，但目前綜合成本來看礦商仍有不同程度虧損，最低11-12月外盤加蓬3.95美金也同樣是近3年內(nèi)最低價(jià)格，礦山接連兩月低價(jià)以彌補(bǔ)礦商高成本貨源的虧損為主，據(jù)Mysteel調(diào)研了解3.95美元/噸度原價(jià)接貨基本為前期接高價(jià)的長協(xié)客戶群體，其余散戶貿(mào)易商接貨者基本加價(jià)0.3美元/噸度甚至以上，直至最新報(bào)盤4.1美元/噸度，并且此次康密勞報(bào)盤礦山減量明顯，也進(jìn)一步帶動(dòng)了加蓬國內(nèi)市場貨權(quán)的集中度。
礦山在2024年11月報(bào)盤探底后，對(duì)遠(yuǎn)期2025年1月外盤報(bào)價(jià)均有不同程度上行，從最新一輪外盤報(bào)價(jià)來看，南非半碳酸最新報(bào)盤為3.95美元/噸度，加蓬為4.1美元/噸度，cml澳塊為4.4美元/噸度，按礦商接貨即期成本推算三大礦種人民幣成本值半碳酸33.6元/噸度，加蓬34.8元/噸度，澳塊41.4元/噸度，對(duì)比現(xiàn)貨成交價(jià)格半碳酸與澳塊處于盈虧邊緣，加蓬成本偏低盈利相對(duì)可觀，但按礦商的綜合持貨成本來看，加蓬依然是倒掛最高的礦種。
二、發(fā)運(yùn)及遠(yuǎn)期到港（Mysteel監(jiān)測(cè)至12.19日）
南非：全球發(fā)運(yùn)一季度565萬噸，二季度636萬噸，三季度757萬噸，四季度預(yù)測(cè)值542萬噸，其中10月185萬噸、11月194萬噸、12月已發(fā)出114萬噸，發(fā)運(yùn)暫未結(jié)束，預(yù)計(jì)數(shù)量145萬噸左右。從整體趨勢(shì)來看南非礦在經(jīng)歷9月集中高位發(fā)運(yùn)后，進(jìn)入四季度數(shù)量開始大幅下降，當(dāng)前南非處于雨季且運(yùn)輸條件一般，對(duì)發(fā)運(yùn)均有一定影響，且礦山在3.7美元/噸度低位后對(duì)國內(nèi)發(fā)運(yùn)意愿下降，11月Jupiter、Umk礦山暫未對(duì)華報(bào)盤，從而半碳酸發(fā)運(yùn)數(shù)量開始出現(xiàn)下降，進(jìn)入12月份南非發(fā)運(yùn)降至全年最低位，同比去年12月（218萬噸）下降79.4%，四季度較低的發(fā)運(yùn)量在近兩個(gè)月到港量方面表現(xiàn)較明顯，目前低位到港量預(yù)計(jì)將維持到次年1-2月份。
澳洲：一季度維持正常發(fā)運(yùn)量，澳洲港口事故后cml成位港口澳礦的唯一來源，該礦山4-12月份對(duì)國內(nèi)保持5-10萬噸區(qū)間的發(fā)運(yùn)量，到港方面同樣穩(wěn)定，發(fā)運(yùn)及到港的減少帶動(dòng)港口澳洲庫存消耗。據(jù)市場消息了解，South32澳礦預(yù)計(jì)在2025年2季度5月份開始發(fā)運(yùn)，最新進(jìn)展Mysteel也將繼續(xù)跟蹤，目前港口South32澳洲貨源消耗已至尾聲，cml澳礦的集中性也尤為凸顯。
加蓬：加蓬發(fā)運(yùn)波動(dòng)明顯，到港上集中到貨與空窗期也更為顯現(xiàn)，在下半年錳系市場下行后，海外需求開始低迷，加蓬更多資源流入中國，較長的船期導(dǎo)致到港量在9-11月份開始沖高，11月到港達(dá)到最高位57萬噸，與7-8月的低位到港量形成明顯對(duì)比（7月到港26萬噸，8月到港10萬噸），到12月開始下行至30萬噸，據(jù)Mysteel發(fā)運(yùn)監(jiān)測(cè)次年1月加蓬也將保持30萬噸左右偏低位到港。
Mysteel發(fā)運(yùn)監(jiān)測(cè)2025年1月到港中國情況：南非120萬噸左右（環(huán)比↓6% 同比↓12%），加蓬30萬噸左右（環(huán)比持平 同比↓41%），澳6萬噸（環(huán)比↓40% 同比↓85%）
三、主要港口錳礦庫存及疏港量
近三年天津港庫存趨勢(shì)表現(xiàn)來看，2024年與2023年走勢(shì)基本一致，尤其進(jìn)入下半年庫存走勢(shì)開始沖高，進(jìn)入年末11-12月份開始降庫，但今年沖高幅度及下降速度遠(yuǎn)高于去年，在10月11日天津港庫存攀升至574.7萬噸，突破歷史性高位。供應(yīng)的下降，配合高位的需求，錳礦庫存在11-12月兩個(gè)月期間下降146萬噸，去庫仍在進(jìn)行中，現(xiàn)階段庫存低于2022及2023年庫存，處于偏中性位置，且2024年平均庫存低于2023年。
12.20日庫存值：2022年450萬噸、2023年422萬噸、2024年428萬噸
近三年庫存均值：2022年418萬噸、2023年452萬噸、2024年429萬噸
分品種庫存來看，在10月港口庫存最高位時(shí)，庫存量的增幅主要來源于南非和加蓬礦，最高庫存：南非352.6萬噸，加蓬105.7，澳礦庫存波動(dòng)保持平穩(wěn)，在四季度錳礦價(jià)格下行至低位后，主流礦性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，部分代表性大廠長期使用加納礦，其余工廠均將半碳酸及加蓬配比提升至高位，澳礦配比相對(duì)偏低水平。進(jìn)入11月工廠開始展開冬儲(chǔ)備貨，南非及加蓬開始高位降庫，12月到港量二者同樣低位的情況下，庫存直線下行，去庫節(jié)奏預(yù)計(jì)至少維持到2025年1月份。
疏港量方面，1-3季度主流礦疏港量持續(xù)下行，加納作為北方大廠主要代替礦疏港開始增加，四季度主流礦需求開始攀升，四大礦種均開始上行，直至最新疏港數(shù)據(jù)12.20日均已達(dá)到高點(diǎn)，12月最高疏港：南非42.3萬噸、澳礦2.9萬噸、加蓬11.6萬噸、加納7.5萬噸。
四、近五年春節(jié)前后錳礦價(jià)格及庫存表現(xiàn)
價(jià)格上：近5年價(jià)格表現(xiàn)來看，春節(jié)前后一周價(jià)格均持平或維持堅(jiān)挺向上，節(jié)后第二周如盤面或外界因素刺激的基礎(chǔ)上錳礦仍保漲價(jià)趨勢(shì)，一般情況節(jié)前工廠備貨相對(duì)充足，暫不急于進(jìn)行補(bǔ)貨，價(jià)格或出現(xiàn)平穩(wěn)或小幅松動(dòng)趨勢(shì)。
庫存方面：節(jié)前疏港保持高位，去庫效果較好，春節(jié)進(jìn)入放假狀態(tài)，但港口到港依舊保持，在過程中工廠暫不會(huì)有大量提貨情況，錳礦庫存累積，節(jié)后1-2周工廠補(bǔ)貨節(jié)奏較慢，庫存處于緩慢下降中，進(jìn)入節(jié)后3-4周錳礦去庫效果開始逐步顯現(xiàn)。
五、總結(jié)
成本：在外盤上行的狀態(tài)下疊加匯率高位，礦商接貨成本逐步上行，目前現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，預(yù)測(cè)2025年2月外盤報(bào)價(jià)還將穩(wěn)中小幅上行。
現(xiàn)貨：當(dāng)前基本面好轉(zhuǎn)，錳礦現(xiàn)貨具備一定漲價(jià)因素，但下游合金期現(xiàn)均表現(xiàn)價(jià)差，是目前礦價(jià)主要制約因素。在硅錳盤面走弱過程中，錳礦價(jià)格表現(xiàn)偏穩(wěn)，可見錳礦現(xiàn)貨仍有一定支撐性，預(yù)計(jì)年末至次年1月份，錳礦需求保持，價(jià)格還將表現(xiàn)偏堅(jiān)挺走勢(shì)。
發(fā)運(yùn)及到港：1月預(yù)計(jì)錳礦發(fā)運(yùn)量暫不會(huì)有明顯上升趨勢(shì)，且到港維持低位，Mysteel發(fā)運(yùn)監(jiān)測(cè)2025年1月到港中國情況為，南非120萬噸左右，加蓬30萬噸左右，澳5-7萬噸。
庫存及疏港量：當(dāng)前合金廠備貨暫未結(jié)束，且有個(gè)別工廠采購周期偏晚，以及臨近補(bǔ)貨情況，錳礦疏港量將維持偏高位，港口庫存繼續(xù)下行，直至春節(jié)假期庫存會(huì)產(chǎn)生一定累積。
下游：目前硅錳合金北方處于高位開工，南方維持偏低穩(wěn)定，且南北均有新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)2025年初仍有新增產(chǎn)能釋放，對(duì)錳礦需求有一定利好，但合金端利潤縮減，可能會(huì)抑制錳礦上行幅度，造成合金與礦端繼續(xù)奪利潤。
