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9月20日，由上海報業(yè)集團指導，財聯社、上海陸家嘴管理局聯合主辦的“2024上海全球資產管理年會”成功召開。中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝發(fā)表了主旨演講《打通乘數“堵點”，激活經濟循環(huán)》。
劉煜輝表示，中國經濟當前在微觀層面面臨一個循環(huán)中斷的問題。在宏觀經濟運行中，一個部門的支出就是另外一個部門的收入，環(huán)環(huán)相扣，比如居民家庭的消費支出形成廠商的銷售收入、企業(yè)的資本開支又形成家庭部門勞動報酬的收入。如果有一個部門不支出了，相對應的下一個部門無法形成收入，經濟循環(huán)就會出現中斷。而上升到宏觀層面，比如企業(yè)的資本開支沒有了，會引發(fā)乘數效應減弱。
這一切都來自預期的變化。如果預期的未來是一個上升狀態(tài)，則個體都愿意借錢、加杠桿，居民也愿意消費、企業(yè)愿意開支。未來的預期如果處于下行通道，就會反過來產生相應的收縮效果。
劉煜輝指出，當前不僅是居民，企業(yè)部門的資產負債表出現了變化，部分地區(qū)的地方財政也面臨困局。面對整個經濟循環(huán)的堵點，在政策邏輯上必須有一類主體站出來，作為先行者，通過花錢、加杠桿重啟經濟循環(huán)。
從中國經濟各運行部門的資產負債表狀態(tài)來看，中央財政毫無疑問能夠擔此重任。這在本質上會牽涉到中國整個經濟部門之間，財富、資源、利益等要素的大規(guī)模轉移。
對于地方財政，劉煜輝認為必須突破現行微觀機制的障礙，重構地方債務系統(tǒng)，明確發(fā)債的目的。在此之前，必須先解決過往政府項目拖欠供應商工程款的問題，避免企業(yè)螺旋式收縮。需維持住地方政府的正常事權運轉，減少工資拖欠，減少稅收和非稅征收對經濟的收縮效應。同時，維持住公用事業(yè)服務商的正常運轉，避免水電氣交等漲價，對消費端的螺旋擠出。如能更進一步，發(fā)債直接增加居民的收費端，中國經濟循環(huán)的重啟會來得更快一些。
劉煜輝認為，應對財政懸崖有上中下策，上策是通過特別國債大規(guī)模地在政府與民間 、國企與民企、銀行與居民之間進行系統(tǒng)性地利益調整。
在劉煜輝看來，住戶部門是這一輪經濟循環(huán)的底層邏輯起點。隨著資產價格的大幅下降，住戶部門資產負債表承壓，其中中國家庭部門的存量房貸為38萬億。
眼下能夠幫助家庭部門最有效的方法，即進行商業(yè)銀行和家庭部門利益的調整。風險承擔本就在家庭，作為政府代表的銀行，困難時期要發(fā)揮應有的財政功能。銀行承擔更多的責任，將利益向家庭部門傾斜，可大幅度降低存量房貸利率，甚至完全可以與10年期和30年期的長期國債利率掛鉤。至于流動性成本的問題，完全可以通過央行專業(yè)的貨幣政策工具解決。
劉煜輝表示，盡早對傳統(tǒng)基于房地產周期的貨幣分配機制實施改革，進入央行直接購買資產的狀態(tài)空間，將貨幣灌入資產負債表私人部門、年輕人群，可以改善經濟循環(huán)，提振經濟動能和資本回報率。具體方法如，承擔企業(yè)和勞動者繳納的五險一金，顯著降低地方政府債務滾動的成本，建立房地產國家收儲基金并轉化為公用事業(yè)資產，建立激勵生養(yǎng)育基金并全面負擔年輕家庭生養(yǎng)育孩子的成本等等。
劉煜輝最后表示，中國現在不需要在生產端再施予大規(guī)模的經濟刺激，中國真正需要的是打通堵點，通過特殊國債的財政政策和創(chuàng)新的貨幣范式，將經濟資源導入民生需求端。重啟經濟循環(huán)讓經濟重啟的辦法還有很多，重在解放思想、實事求是、一件一件去落實“民生為大”。
