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今年以來(lái)，鋼材下游實(shí)際需求的疲弱程度超出市場(chǎng)預(yù)期，焦煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格已跌至近兩年低點(diǎn)，主力合約跌破蒙煤長(zhǎng)協(xié)倉(cāng)單的支撐位，但市場(chǎng)仍顯信心不足，跌至1100元/噸，則在焦煤供應(yīng)能力減量的6200萬(wàn)噸中，有近3000萬(wàn)噸為進(jìn)口供應(yīng)量縮減，主要集中在加拿大、美國(guó)和澳大利亞，剩余3000萬(wàn)噸以上的總供應(yīng)量縮減集中在國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)成本偏高成本地區(qū)，如貴州、四川等。

*成本曲線中的成本定義范圍和統(tǒng)計(jì)方式、焦煤供應(yīng)量計(jì)算、成本所包含的煤種等見(jiàn)文后附錄。

【正文】

一、生鐵產(chǎn)量顯著下滑，驅(qū)使原料價(jià)格大幅走低

今年以來(lái)，鋼材下游實(shí)際需求的疲弱程度超出市場(chǎng)預(yù)期，壓力向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致今年以來(lái)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)被壓縮，并且鋼廠對(duì)原料庫(kù)存的管理顯得更為嚴(yán)格。

焦煤因供給寬松價(jià)格持續(xù)下跌，近期焦煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格已跌至近兩年低點(diǎn)。

此前，我們通過(guò)蒙煤長(zhǎng)協(xié)倉(cāng)單成本判斷焦煤期貨價(jià)格底部，但當(dāng)前主力合約已跌破蒙煤長(zhǎng)協(xié)倉(cāng)單的支撐位，市場(chǎng)仍顯信心不足，焦煤價(jià)格仍未止跌，焦煤的成本支撐底部成為市場(chǎng)的討論焦點(diǎn)。

二、焦煤價(jià)格底部展望

首先，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月247家鋼廠鐵水產(chǎn)量均呈現(xiàn)同比減量，我們預(yù)計(jì)2024年四季度整體鐵水生產(chǎn)水平仍然將同比下滑，全年生鐵產(chǎn)量同比減量1500萬(wàn)噸，絕對(duì)量達(dá)8.5-8.6億噸，對(duì)應(yīng)全年日均鐵水生產(chǎn)水平約在234萬(wàn)噸/天。

其次，我們編制中國(guó)焦煤供應(yīng)的成本曲線（詳細(xì)信息與假設(shè)見(jiàn)文后附錄），得出2024年全年焦煤最大可供應(yīng)能力達(dá)到6.27億噸。

結(jié)合上述對(duì)生鐵產(chǎn)量預(yù)估，2024年全年焦煤總需求或在5.7億噸左右，同比下滑近2000萬(wàn)噸，與2021年焦煤總需求水平相近。

對(duì)應(yīng)成本曲線，若想在上述條件下使2024年焦煤供需達(dá)到平衡，則全年焦煤最大供應(yīng)能力最多下滑6200萬(wàn)噸左右，焦煤價(jià)格底部或?qū)⒊霈F(xiàn)在1100元/噸。

若以當(dāng)前焦煤期貨價(jià)格對(duì)標(biāo)，2024年9月10日焦煤主力合約價(jià)格在1200元/噸附近，通過(guò)上述分析判斷價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限。

長(zhǎng)期來(lái)看，焦煤市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)與價(jià)格表現(xiàn)并不樂(lè)觀，價(jià)格或已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性下跌階段。

從生產(chǎn)節(jié)奏上看，今年鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)已見(jiàn)，四季度鐵水產(chǎn)量中樞水平同比繼續(xù)下滑。

從焦煤市場(chǎng)來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)整體呈現(xiàn)出前低后高趨勢(shì)，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定恢復(fù)，當(dāng)前焦煤總庫(kù)存已超過(guò)過(guò)去兩年同期水平。預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)焦精煤產(chǎn)量將同比增加1000萬(wàn)噸，供給增加而需求無(wú)明顯改善。

如果焦煤市場(chǎng)價(jià)格跌至1100元/噸時(shí)，在焦煤供應(yīng)能力減量的6200萬(wàn)噸中，有近3000萬(wàn)噸為進(jìn)口供應(yīng)量縮減，主要集中在加拿大、美國(guó)和澳大利亞；剩余3000萬(wàn)噸以上的總供應(yīng)量縮減集中在國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)成本偏高成本地區(qū)，如貴州、四川等。