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北京時間上周五晚，美聯(lián)儲主席鮑威爾在“杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會”（Jackson Hole Economic Symposium，下稱會議）上釋放9月降息的最強信號：降息時機已到，聯(lián)儲將行動防止勞動力市場走弱。
資本市場遂即交易全球通脹壓力緩解以及降息預(yù)期：各大類風險資產(chǎn)在會議后普遍上漲，美元指數(shù)跌至一年來新低。
此次會議是美聯(lián)儲對利率變動考量的錨定點從“通脹”向“就業(yè)”轉(zhuǎn)換的里程碑事件：
從數(shù)據(jù)看，8月21日美國勞工部發(fā)布報告（QCEW），下調(diào)截止2024一季度末的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，反映美就業(yè)市場的走弱情況可能差于前期數(shù)據(jù)，Sahm法則或早已觸發(fā)。 美聯(lián)儲雖然明確了降息方向，但對降息節(jié)奏保留了一定懸念，稱將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風險平衡（9月FOMC會議前有8月非農(nóng)就業(yè)和核心PCE數(shù)據(jù)的公布）。
雖然還需觀察后期數(shù)據(jù)，但我們傾向于聯(lián)儲9月降息幅度為25bps的判斷，在此假設(shè)下，聯(lián)儲采取“慢降緩降”的節(jié)奏可能不利于市場預(yù)期和大宗商品價格持續(xù)走高。
回顧美國降息周期歷史，近三十年來美聯(lián)儲的激進降息均為“被迫降息”，即在經(jīng)濟危機的“灰犀牛”或“黑天鵝”事件逼迫下的“快降急降”。
不同于“被迫降息”，本次降息為“預(yù)防降息”，歷史上此類降息“偏慢偏緩”：當前美國就業(yè)市場的確走弱，但未大幅萎縮，經(jīng)濟基本面也無重大危機事件。即便Sahm法則被觸發(fā)，但市場仍舊預(yù)期美國經(jīng)濟軟著陸。
歷史上看，美聯(lián)儲首次降息后，大宗商品價格圍繞降息節(jié)點短時間受益上漲。但需注意九月降息如果僅為25bps, 大宗商品價格或會失望低走。此外，本輪降息中國經(jīng)濟對大宗的需求支撐有限，大宗商品價格相比往年更顯脆弱。
【正文】
一、美聯(lián)儲降息將至：政策重心從“通脹”轉(zhuǎn)向“就業(yè)”
01美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向——降息近在咫尺
北京時間上周五晚22:00，美聯(lián)儲主席鮑威爾在“杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會”（Jackson Hole Economic Symposium，下稱會議）上釋放9月降息的最強信號：降息時機已到，美聯(lián)儲將采取行動，避免勞動力市場繼續(xù)走弱。
會上鮑威爾鴿派發(fā)言，表示對通脹降至2%的信心增強，不再繼續(xù)尋求就業(yè)市場的降溫，并認為政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來，降息時機和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風險平衡。
本次鮑威爾發(fā)言與兩年前的“美聯(lián)儲將接受經(jīng)濟衰退作為恢復(fù)通脹的代價”觀點形成鮮明對比，可以說降息近在咫尺。
表1：通脹回落符合預(yù)期，鮑威爾發(fā)言正逐漸轉(zhuǎn)向 | |
時間 | 觀點 |
2022年8月 Jackson Hole經(jīng)濟研討會 | 即便以經(jīng)濟衰退為代價，美聯(lián)儲也將堅定不移地控制通貨膨脹 |
2024年7月 非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后 | 重申了對通脹持續(xù)回落的信心，強調(diào)美聯(lián)儲不需要100%關(guān)注通脹，問題在于能否更加平等地評估通脹和就業(yè)市場。 9月的FOMC會議上，降息可能是一個選項。但當經(jīng)濟狀況需要降息時，往往不會一次性降息。 |
2024年8月 Jackson Hole經(jīng)濟研討會 | 對通脹降至2%的信心增強，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來，不繼續(xù)尋求就業(yè)市場的降溫，降息時機和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風險平衡。 |
來源：市場公開信息整理，流動性減弱，原油價格伴隨實際通脹同步走低，整體大宗工業(yè)品價格中期承壓。（圖7-10） 并且需要注意若九月降息僅為25bps，大宗商品價格或許會在市場情緒逐漸冷卻、對快速降息的預(yù)期修正、經(jīng)濟基本面潛在風險猶存的情況下走低。 此外，本輪降息中國經(jīng)濟對大宗的需求支撐有限，中國故事的缺乏使大宗商品價格相比往年也更顯脆弱。
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