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2023年以來，作為衡量 在627～672萬噸的區(qū)間波動，表明礦焦的供應端并沒有明顯的短缺壓力。既然供應無短缺，那么在原料需求快速上升的背景下鋼廠為何沒有積極補充礦焦庫存呢？主要原因在于下游鋼材需求恢復的高度有限，且后期需求預期同樣偏弱的情況下，市場認為鋼廠不配有很高的利潤，現(xiàn)實端的鋼廠利潤也確實持續(xù)偏低，其中江蘇地區(qū)的長流程鋼廠利潤節(jié)后以來始終未超過200元/噸；另一個原因是在礦焦供應均偏松的現(xiàn)實和預期下，買方屬性逐步增強，所以鋼廠生產(chǎn)主要以按需采購原料為主，并未積極擴庫，也就抑制了礦焦價格的彈性。
另觀廢鋼，節(jié)后以來在鋼廠用廢量持續(xù)回升的情況下，其廠庫的整體水平相較于過去三年同期，同樣處于偏低的位置，說明廢鋼供應端也無明顯的短缺壓力。由于鐵水和廢鋼具有相互替代的作用，所以在礦焦價格彈性小的情況下，廢鋼價格的彈性也被抑制了。那么在三種原料的價格彈性均被抑制的情況下，鐵廢價差自然也就難以掀起“大浪”，所以始終在-48～72元/噸的區(qū)間波動。但對于數(shù)值而言，鐵廢價差整體呈現(xiàn)廢鋼價格小幅貼水于鐵水成本的狀態(tài)：今年以來截至4月21日，鐵廢價差均值在21元/噸，表明廢鋼性價比不顯著，且絕對值也遠小于過去五年的同期水平。這主要由于廢鋼廠庫與礦焦廠庫的盤整走勢相比，節(jié)后以來廢鋼廠庫卻呈現(xiàn)了回升趨勢，其實廢鋼廠庫的回升是鋼廠被動補庫的結果，同時也是廢鋼社庫向廠庫轉移的呈現(xiàn)。這主要得益于廢鋼市場的特性：因為廢鋼市場的買方屬性天然上強于礦焦市場，廢鋼的定價權主要集中在鋼廠端，所以節(jié)后廢鋼基地為避免庫存價值大幅縮水，積極拋售冬儲庫存，最終導致了鋼廠庫存回升，進而也就驅使鐵廢價差整體呈現(xiàn)廢鋼價格小幅貼水于鐵水成本的局面。
二、未來短期鐵廢價差或呈現(xiàn)“倒V”走勢，長期或向下
對于鐵廢價差的后期變化，預計會有突破現(xiàn)有結構的動力，短期（4-5月份）或呈現(xiàn)“倒V”走勢。關于該預判的核心在于減產(chǎn)，當前下游鋼材需求進入平穩(wěn)期，繼續(xù)上行的空間有限，隨著旺季已臨近尾聲，梅雨季節(jié)和高溫天氣將至，疊加目前項目工程存在一款多用和以新還舊債的問題，這些因素都會加大后期需求端的壓力。反觀產(chǎn)量端，鐵水現(xiàn)居245.9萬噸/天的高位，周環(huán)比已有小幅下降，雖然鋼廠利潤目前正在收窄，但并未出現(xiàn)大幅虧損，所以為了保住市場份額，鋼廠實際減產(chǎn)力度有待觀察，預計鐵水產(chǎn)量短期難有明顯下降，供需矛盾暫時仍難得到明顯緩解。
在產(chǎn)量端壓力較大的情況下，市場資金或在近月合約持續(xù)做空鋼廠利潤，致使鋼廠虧損加劇，倒逼鋼廠大幅減產(chǎn)，進而促使供需基本面回歸平衡。在該預期過程中，鋼廠的減產(chǎn)屬于因利潤虧損而自發(fā)進行的主動減產(chǎn)，出于安全生產(chǎn)的考慮，長流程鋼廠會首先降低廢鋼用量，盡可能優(yōu)先保高爐保鐵水，所以這就會驅動鐵廢價差走擴；待產(chǎn)量下降至供需回歸平衡后，鋼廠利潤修復促使鋼廠再復產(chǎn)，進而驅動鐵廢價差收斂。參考去年6-7月及10-11月兩波主動減產(chǎn)的行情后，可以發(fā)現(xiàn)6-7月期間，當鐵廢價差擴大至371元/噸的邊際時便開始了收斂；10-11月期間，鐵廢價差擴大至265元/噸的邊際時也開始了收斂。由此可以預計，未來5-6月份鐵廢價差擴大后的邊際值或出現(xiàn)在200～400元/噸的區(qū)間內，然后在鋼廠復產(chǎn)的驅動下進行收斂修復，整個過程中廢鋼性價比先升高后下降。
根據(jù)近期的市場消息，今年國內或將實施全年粗鋼較去年平控的政策，以應對疫情后經(jīng)濟的溫和復蘇，目前有關部門正在進行相關政策的制定，大概率在下半年對產(chǎn)量進行動態(tài)調整指導，因此政策性被動減產(chǎn)預期正在加強，鋼廠利潤在2310主力合約上的擴張走勢也能給予佐證。另外，由于一季度產(chǎn)量已超去年同期，在平控預期下，今年全年粗鋼產(chǎn)量或呈現(xiàn)前高后低的走勢，這將與2021年的粗鋼變化趨勢十分相似。參考2021年下半年粗鋼產(chǎn)量和鐵廢價差的變化后發(fā)現(xiàn)，兩者走勢基本趨同，所以對于今年下半年長期的鐵廢價差變化，整體趨勢預計向下，即廢鋼性價比逐步下降。
三、總結
綜合而言，今年以來鐵廢價差整體波動幅度小的核心邏輯在于鋼廠利潤持續(xù)偏低，疊加原料供應均偏寬松的現(xiàn)實和預期下，買方屬性增強，鋼廠有意維持低庫存運轉，以致于三種原料的價格彈性均被抑制；而廢鋼廠庫在低庫存狀態(tài)下的累庫，又導致鐵廢價差整體呈現(xiàn)廢鋼價格小幅貼水于鐵水成本的局面。
對于未來鐵廢價差的趨勢預判，4-5月份在鋼廠主動減產(chǎn)的預期下，鐵廢價差或呈現(xiàn)“倒V”走勢，即鐵廢價差先呈現(xiàn)向上擴張的趨勢，待價差擴至邊際值后再收斂修復，整個過程中廢鋼性價比先升高后下降；而下半年在政策性被動減產(chǎn)的預期下，鐵廢價差的整體趨勢預計向下，即廢鋼性價比逐步下降。
