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時隔15個月后，備受外界關(guān)注的恒大境外重組方案終于“露面”了。

長達201頁的公告中，恒大明確，目前其已與債權(quán)人特別小組，就擬議重組的核心條款達成具有約束力的協(xié)議，其中恒大董事局主席許家印也參與了協(xié)議的簽署。

財聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，在這份具有約束力協(xié)議中，最為關(guān)鍵的信息是，協(xié)議中涉及的債券總金額合計191.485億美元，折合人民幣達1300多億元，占恒大整體227億美元境外債的84%，其中包括現(xiàn)有恒大票據(jù)139.225億美元，及由恒大發(fā)債實體景程發(fā)行并由天基集團擔保的債券52.26億美元。

這也就意味著，84%的恒大境外債持有人，參與并同意達成上述具有約束力的協(xié)議。

值得注意的是，目前該協(xié)議還非境外債券重組支持協(xié)議。恒大在公告中透露，預(yù)計在不遲于2023年3月31日與上述債權(quán)人特別小組達成合意并簽訂一份或多份重組支持協(xié)議。

簡而言之，只有在3月31日正式簽署重組支持協(xié)議后，恒大才算真正意義上境外債務(wù)整體重組成功。

打出“組合拳”償債

從具體重組方案來看，恒大采取的是一套組合拳，組合拳圍繞發(fā)行新票據(jù)，及質(zhì)押并出售旗下恒大物業(yè)、恒大汽車部分股份展開。

其中，針對現(xiàn)有恒大票據(jù)，恒大將已受協(xié)議安排約束的這部分債權(quán)人分為A組、C組，A組債權(quán)人是全部應(yīng)計入索賠的債務(wù)，而C組債權(quán)人是基于“差額索償”的債權(quán)人，即扣除非恒大債務(wù)部分。這兩部分債權(quán)人可根據(jù)償債方案進行靈活選擇。

現(xiàn)有恒大票據(jù)償債方案分多種，方案一是恒大會發(fā)行新債券，對原債券進行置換，債權(quán)人可按可獲償金額1:1轉(zhuǎn)換為新發(fā)行的票據(jù)，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

方案二是組合型方案，首先，債權(quán)人可以選擇將其可獲償金額，轉(zhuǎn)換為期限為五至九年的新票據(jù)；其次，則是由五筆與恒大物業(yè)、恒大源汽車股票掛勾的股權(quán)掛勾票據(jù)構(gòu)成的組合，掛勾方式包括由其擔保、掛勾、可強制交換或可強制轉(zhuǎn)換對應(yīng)股票；再者，可以是前兩者的組合。

需要補充的是，方案二中提及的與恒大物業(yè)、恒大汽車股票掛勾的股權(quán)掛勾票據(jù)構(gòu)成的組合，即恒大會將其持有的恒大物業(yè)及恒大汽車部分股份，存入證券賬戶并質(zhì)押，被質(zhì)押股份可以在恒大條款清單中規(guī)定的某些條件下會被釋放，以出售給戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者出售恒大物業(yè)、恒大汽車股份時，可與對應(yīng)的股權(quán)掛勾票據(jù)之間的比例進行交易。

簡而言之，針對現(xiàn)有恒大票據(jù)中方案二，中國恒大的償債思路是希望通過旗下恒大物業(yè)、恒大汽車的股份，去償還部分債權(quán)人的債務(wù)，即一定金額的債務(wù)未來將轉(zhuǎn)換為恒大物業(yè)、恒大汽車的股份。

同時，針對景程、天基的債權(quán)人，恒大給出的償債方案分別是：債權(quán)人將獲得五筆由景程發(fā)行的期限為四至八年的新票據(jù)，本金總額為65億美元；債權(quán)人將獲得四筆由天基發(fā)行的期限為五至八年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

另外，根據(jù)公告，上述相關(guān)重組的生效日期預(yù)計為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日。目前恒大設(shè)立了一個重組專用賬戶，用于處置境外債務(wù)和為重組提供必要資金。

低回收率壓倒債權(quán)人

雖然市場已知悉恒大將于3月22日披露相關(guān)境外債務(wù)重組核心條款，但是就核心條款已與債權(quán)人特別小組達成具有約束力的協(xié)議，外界還是稍感意外。

目前來看，主要或還是恒大境外債權(quán)人只有通過與中國恒大簽署長期重組協(xié)議，才能最大限度保證自身利益，而恒大也深知這一點。

在公告中，恒大給境外債權(quán)人算了一筆賬，一旦境外債務(wù)重組不成功且被迫清算的情況下，集團層面的清算中對公司的境外無擔保債權(quán)人的預(yù)估回收預(yù)計約 為97.28億元。

其中，境外無擔保債權(quán)人、現(xiàn)有恒大票據(jù)持有人、現(xiàn)有景程票據(jù)持有人、天基的境外無膽電報債權(quán)人預(yù)計回收率分別為：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%。

除低回收率外，從公告中不難看出，恒大為爭取債權(quán)人同意重組方案，也使用了其他“手腕”。

例如，作為協(xié)議安排的一部分，恒大還針對恒大協(xié)議安排和天基協(xié)議安排，給這兩部分符合資格的債權(quán)人同意費。

另外，恒大還為恒大協(xié)議安排中的A組債權(quán)人和C組債權(quán)人，及天基協(xié)議安排中的債權(quán)人分配了若干依法歸屬于境外債權(quán)人的境外非核心資產(chǎn)，出售這些非核心資產(chǎn)的任何所得款項凈額，將用于贖回根據(jù)恒大協(xié)議安排和天基協(xié)議安排所發(fā)行的相關(guān)票據(jù)。

仍有多個“關(guān)卡”待闖

“擬議重組將在一定程度上緩解境外債務(wù)償還壓力，為公司恢復(fù)經(jīng)營解決境內(nèi)問題提供條件。公司將盡最大努力恢復(fù)資金、業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，修復(fù)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)平穩(wěn)運營。”恒大在公告中稱。

恒大透露，未來三年，恒大的核心任務(wù)是“保交樓”，預(yù)計需要額外2500億元至3000億元融資。從第4年開始，在公司經(jīng)營恢復(fù)正常，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續(xù)開發(fā)情況下，預(yù)計2026年至2036年年均可實現(xiàn)無杠桿自由現(xiàn)金流約1100億元至1500億元。

不過，在順利邁出境外債務(wù)重組第一步后，恒大要想恢復(fù)正常經(jīng)營，還需闖過多個“關(guān)卡”，包括境內(nèi)債務(wù)展期、股票如期復(fù)牌等。

在境內(nèi)債務(wù)展期方面，恒大在公告中稱，2022年以來，其先后完成9支境內(nèi)公司債券本金和利息、或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及約本金金額535億元，利息37.03億元。

“本集團境內(nèi)債務(wù)逾期規(guī)模較大，于2022年12月31日境內(nèi)有息負債逾期金額達到約2084億元，境內(nèi)商業(yè)承兌匯票逾期金額達到約3263億元，境內(nèi)或有債務(wù)逾期金額達到約1573億元。”恒大稱。

同時，截至公告之日，恒大標的金額1億以上未決訴訟案件數(shù)量超過789件，其標的金額總額達到約3313億元，未決仲裁案件數(shù)量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

在股票復(fù)牌方面，目前恒大距離港交所18個停牌期限越來越短，但截至目前，恒大依舊沒有任何一項復(fù)牌條件得到滿足。

根據(jù)上市規(guī)則第6.01A (1)條，港交所可取消任何連續(xù)18個月暫停買賣的證券的上市地位，而恒大停牌18個月的期限將于2023年9月底屆滿。這也意味著恒大必須要在2023年9月底前達成港交所要求的各項復(fù)牌指引，否則面臨退市威脅。

根據(jù)恒大早前收到的復(fù)牌指引，其達成復(fù)牌的條件包括刊發(fā)所有尚未公布的財務(wù)業(yè)績，證明公司遵守上市規(guī)則第13.24條，向市場提供所有重大資料，以便公司股東及其他投資者評估公司狀況等。

由此來看，恒大目前最為迫切的事宜之一，或是盡快公布尚未公布的財報。